Казахстан уже гордится первым в истории «единорогом», но пока не может похвастаться устойчивой стартап- и венчурной экосистемой. Что сделать, чтобы это изменить, и какие ошибки допускают казахстанские стартапы, рассказал председатель Правления Alatau City Invest Тимур Салимов.
— Есть ли риск «мыльного пузыря» в ИИ-стартапах, или рынок по-прежнему недоинвестирован?
— На глобальном уровне инвестиции в ИИ достигли рекордных масштабов (в 2024 году совокупные корпоративные и частные вложения в ИИ оценивались примерно в $252,3 млрд, а в генеративный ИИ — $33,9 млрд), что повышает вероятность переоценки отдельных сегментов при завышенных ожиданиях. Академическая модель отдельно показывает, что ИИ-бум может формировать рациональное, но хрупкое равновесие: высокие оценки ускоряют приток капитала, но при смене ожиданий возможен резкий разворот. Регуляторная перспектива также предупреждает о рисках переоценки сегмента, связанного с ИИ из-за концентрации и уязвимости к несбывшимся ожиданиям по прибыли. Для Казахстана и региона одновременно характерны рост AI-венчура и расширение экосистемы, но в абсолютных величинах рынок капитала остаётся небольшим: в публичных сводках фигурируют ~$73 млн венчурных вложений в ИИ в 2025 и “100+” ИИ-стартапов — это больше похоже на «раннюю стадию» рынка, где перегрев возможен точечно (по отдельным оценкам), но системно капитал всё ещё ограничен.
— Насколько адекватно стартапы оценивают свою стоимость при привлечении инвестиций в Казахстане?
— В Казахстане стартапы не всегда адекватно оценивают свою стоимость при привлечении инвестиций, особенно на ранних стадиях развития. Часто оценка основывается на ожиданиях будущего роста, инновационности идеи или успешных примерах зарубежных компаний, а не на реальных финансовых показателях и подтвержденном спросе на продукт. Это связано с тем, что многие проекты находятся на стадии разработки и еще не имеют стабильной выручки или устойчивой бизнес-модели. В результате основатели могут завышать стоимость компании, что усложняет переговоры с инвесторами. Венчурные инвесторы, в свою очередь, стараются оценивать стартапы более осторожно, учитывая размер рынка, потенциал масштабирования, компетентность команды и фактические показатели деятельности компании.
— Какие ошибки стартапов при самооценке чаще всего приводят к проблемам при переговорах с инвесторами?
— Основные ошибки стартапов при самооценке связаны с чрезмерно оптимистичными прогнозами роста, отсутствием подтвержденного спроса на продукт и недостаточно проработанной финансовой моделью. Кроме того, предприниматели иногда неправильно оценивают рынок и уровень конкуренции или сравнивают свой проект с крупными международными компаниями, не учитывая различия в масштабах бизнеса. Также проблемой может стать отсутствие четкой структуры компании, неурегулированные вопросы распределения долей между основателями и недостаточное внимание к юридическим аспектам деятельности.
— Как венчурные инвесторы проверяют эти оценки и на что обращают внимание в due diligence?
— В процессе due diligence инвесторы проводят комплексную проверку стартапа, чтобы определить реальную стоимость бизнеса и уровень рисков. Они анализируют размер и перспективы рынка, конкурентную среду, финансовые показатели компании и устойчивость бизнес-модели. Особое внимание уделяется юнит-экономике, которая показывает соотношение затрат на привлечение клиента и получаемого дохода. Кроме того, инвесторы оценивают профессиональный опыт команды основателей, наличие прав на интеллектуальную собственность и юридическую структуру компании.
— Какие шаги могут помочь стартапам давать более реалистичную и прозрачную оценку своего бизнеса?
— Для формирования более реалистичной оценки стартапам необходимо использовать признанные методы оценки бизнеса, анализировать аналогичные проекты на рынке и разрабатывать детализированную финансовую модель. Важно также подтверждать свои предположения реальными результатами деятельности, такими как рост числа пользователей, первые продажи или успешное тестирование продукта. Прозрачность финансовой информации, четкая структура управления и открытое взаимодействие с инвесторами помогают повысить доверие и сделать оценку бизнеса более обоснованной.
— Какие советы вы бы дали инвесторам, чтобы минимизировать риски при вложениях в стартапы с завышенной самооценкой?
— Инвесторам рекомендуется проводить тщательную проверку стартапов, анализировать рынок и сравнивать проект с аналогичными компаниями. Для снижения рисков можно использовать поэтапное финансирование, при котором инвестиции предоставляются частями после достижения определенных бизнес-показателей. Также применяются инструменты защиты инвестиций, такие как конвертируемые займы или опционы, позволяющие корректировать условия сделки. Дополнительной мерой является диверсификация инвестиционного портфеля и активное участие инвестора в развитии компании через консультации и стратегическую поддержку.
— Как думаете, почему практически у каждого нашумевшего стартапа в Казахстане обнаруживаются финансовые проблемы: кассовые разрывы, неспособность выполнять обещания клиентам и т.д.?
— Чаще всего причина не в «плохой идее», а в механике исполнения и денег: преждевременное масштабирование до подтверждения unit economics (рост расходов быстрее маржинальной выручки), зависимость от следующего раунда при ухудшении рынка капитала, длинные циклы продаж (особенно B2B/госсектор) и задержки оплат, а также операционные риски внедрения, когда себестоимость, сроки и объём работ недооценены и публичные обещания опережают реальную производственную способность команды. В исследованиях причин провалов стартапов один из самых частых триггеров — «закончились деньги» (ошибки управления runway и cash-flow, невозможность закрыть следующий раунд), что напрямую связано с кассовыми разрывами и срывом обязательств. На небольших рынках, таких как Казахстан, это усиливается структурно: локальный спрос ограничен, а доступность капитала (особенно на стадиях роста) ниже, поэтому компании либо слишком рано «жгут» бюджет ради роста, либо сталкиваются с разрывом между амбициями и финансовыми возможностями при попытке масштабирования.
